钱江摩托(000913.CN)

钱江摩托(000913):业绩加速兑现 新品周期开启

时间:20-10-31 00:00    来源:华西证券

事件概述

公司发布 2020 年三季报,2020Q1~Q3 实现营收 26.61 亿元,同比-8.64%,归母净利润 2.60 亿元,同比-13.24%,扣非归母净利润 1.89 亿元,同比+82.55%;其中 2020Q3 实现营收11.46 亿元,同比+12.21%,归母净利润 1.35 亿元,同比35.98%,扣非归母净利润 1.01 亿元,同比+236.65%。

分析判断:

中大排量摩托车销量提振 Q3 营收创历史新高随着居民消费水平提升、供给端自主品牌大量新车型投放市场,我国中大排量摩托车销量维持快速增长,根据中汽协数据,2020 年 1~9 月 250cc 以上(不含)中大排量二轮摩托车销量(含出口)14.60 万辆,同比+10.60%,其中国内销量同比增速约60%,市场热度不减。2020Q3 公司摩托车销量 11.58 万辆,同比1.6%,总销量仍受到通路车拖累,其中 250cc 以上(不含)摩托车销量约 2.8 万辆,同比增速超过 70%,行业龙头地位稳固。得益于中大排量摩托车销量高速增长所带动的销量结构改善,2020Q3 公司营收实现双位数增长。9 月公司旗下国潮品牌QJMOTOR 在重庆摩博会上推出 5 款重磅新车,预计增量车型将助力公司 Q4 中大排量摩托车销售淡季不淡,营收维持较快增长。

盈利水平持续改善 汇兑损失拖累短期业绩

随着高毛利率的 250cc 以上(不含)摩托车销量占比提升,Q3 公司毛利率继续提升,达 31.12%,同比+4.39pct,环比+0.89pct。Q3 公司期间费用率同比+3.23pct 至 13.52%,其中:

销售、管理、研发费用率同比均小幅下降,而财务费用率同比大幅提升 4.33pct 至 2.84%,财务费用达 0.37 亿元,预计主要是受汇兑损失影响。Q3 公司净利率达 11.34%,处于历史较高水平,但同比-9.25pct,主要是因为 2019Q3 公司转让浙江钱江机器人有限公司股权产生一次性投资收益。综合考虑 Q3 公司所持康隆达股票价格上涨对业绩的正面贡献,及汇率波动、资产/信用减值(预计主要与锂电业务相关)对业绩的拖累,推算公司中大排量摩托车业务净利率显著高于 11.34%的总体净利率,盈利能力处于行业领先水平。预计随着 QJMOTOR 新车型销量爬坡,产品结构进一步优化,渠道关系理顺,公司盈利水平有望继续提升。

顺应国潮推出新品牌 QJMOTOR 新产品加速投放2020 年 5 年,公司顺应国潮推出新品牌 QJMOTOR,凭借收购贝纳利 15 年以来在动力总成、车型设计方面的积累,QJMOTOR 品牌已快速投放了追(街车)、逸(复古)、闪(巡航)、赛(仿赛)、骁(探险)5 个车系、8 个车型,新一轮产品大周期开启。考虑到行业目前正处于快速扩充的红利期,投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型,有助于公司抢占更多市场份额,巩固行业龙头地位。同时,贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配:1)贝纳利品牌高度进一步提升,中长期回归欧系一线;2)QJMOTOR 品牌顺应国潮,价格下探,直面 CFMOTO、无极 VOGE 竞争。

锂电业务有望剥离 全面聚焦摩托车主业

锂电业务是公司最重要的非摩托车业务,共有钱江锂电科技、新能源研究院两个经营主体,一直处于亏损状态。公司锂电主要客户为烟台舒驰客车及吉利大巴项目,2018 年烟台舒驰客车经营困难,此后公司锂电业务基本处于停滞状态。我们预计公司与烟台舒驰客车的诉讼了结后锂电业务有望剥离,对公司业绩不再产生拖累,公司将全面聚焦摩托车主业,业绩有望加速兑现。

投资建议

公司 2005 年收购贝纳利后开启中大排量摩托车业务,在自主品牌中动力总成、车型谱系最为完善,推出 QJMOTOR 品牌开启一轮新产品大周期。锂电等非摩托车业务有望剥离,公司将全面聚焦摩托车主业,加速业绩释放。

预计公司 2020-22 年的归母净利润为 3.38/5.40/6.71 亿元,对应的 EPS 为 0.75/1.19/1.48 元,当前股价对应 PE 为39/24/19,考虑当前我国中大排量摩托车消费处于起步阶段,公司作为自主龙头将持续受益于行业成长,参考可比公司,给予 2022 年 25 倍 PE 估值,对应目标价 37.00 元,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑;QJMOTOR 品牌推广低于预期;与哈雷、MV 奥古斯塔等海外品牌合作进展慢于预期;海外新冠肺炎疫情二次爆发导致摩托车出口受到冲击。